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1.3.4.1. ¿Cómo se mide el papel internacional del euro?

La importancia del euro como moneda internacional se mide por su utilización:

• En el comercio internacional y especialmente a través de

• cotizaciones y facturaciones en euros;
• pagos en euros. 

• En los mercados financieros, para las

• Cotizaciones de acciones y obligaciones y emisiones de éstas
• préstamos y depósitos

• En los mercados de cambios

• En las reservas de los bancos centrales y en los Derechos de Giro Especiales (DTS*)

• De billetes de banco en euros circulando en el mundo.

El Banco Central Europeo (BCE) publica anualmente a mediados del año un informe sobe la evolución del papel internacional desempeñado por el euro (en inglés).

1.3.4.2. ¿Cuál es la situación general en 2006?

Por utilización “internacional” del euro, hay que entender su utilización en las transacciones entre países miembros de la Unión Económica y Monetaria (UEM) y países terceros. En efecto, en el interior de la UEM, el euro está considerado como una moneda “nacional” y se utiliza en aproximadamente 88% del PNB de la zona euro, mientras que en 1999 era el USD el que se utilizaba en 70% de los pagos transfronterizos. Estamos analizando pues la utilización del euro en el flujo importación/exportación respecto a la zona euro.

La utilización internacional del euro en progreso rápido en el mundo durante los años que han seguido su puesta en circulación se ha estabilizado. Su utilización es estable o baja en algunos sectores financieros; en el comercio internacional, su utilización se enmarca en la proximidad de la Unión Europea (UE). Su parte permanece estable como moneda de reserva de los bancos centrales, pero esta situación podría evolucionar en función de los desequilibrios en torno al USD. El número de billetes de banco en euro que están en circulación por el mundo ha aumentado y a principio de 2007 superaba el del USD ($). En conjunto, el euro sigue siendo una moneda “regional    ” utilizada sobre todo en el interior y en los países vecinos de Europa.

Versión 2007 del informe del BCE:
www.ecb.eu/pub/pdf/other/euro-international-role200706en.pdf

1.3.4.3. ¿Hay materias primas que se cotizan en euros en el mercado internacional?

La mayoría de las materias primas siguen cotizando en USD y en GBP (£), siendo esta última la moneda internacional de referencia hasta 1922 y que fue oficialmente suplantada por el USD en los acuerdos de Bretton Woods* en 1944.  Si bien es cierto que algunos países aislados formulan sus exportaciones de petróleo, por ejemplo, en euros, este fenómeno es meramente anecdótico.

Sin embargo, un número creciente de publicaciones profesionales inserta sistemáticamente el valor equivalente en EUR junto al importe publicado en SD o en GBP.

1.3.4.4. ¿Cuál es la parte del comercio internacional facturada o pagada en euros?

Las importaciones en la UE representan 20 % del comercio mundial (USA: 21% ; Japón: 6%), mientras que sus exportaciones representan 18.3% (USA  12% y Japón 7%). La UE es el primer exportador en el mercado mundial, sin incluir el comercio intracomunitario.
 
Con la puesta en circulación del euro, la parte del euro en el comercio mundial subió rápidamente hasta 16.4% en 2001 y 18.7% en 2002.  En 2005 y 2006, esa parte se había estabilizado, y sigue permaneciendo mínima en el comercio entre los países europeos y, por ejemplo, los países asiáticos (en torno al 10 %).  

La utilización del euro en las exportaciones de los países de la zona euro (44 %) siguió estable en 2006. Sin embargo, en las importaciones de los productos de esa zona (56 %), su utilización bajó en 2006, debido, sin duda, a la fuerte subida del valor de las importaciones de productos energéticos redactados en USD. Estas cifras tienen que compararse con la utilización de 60 a 70% del USD en todas las transacciones transfronterizas de la UE antes de la puesta en circulación del euro.  
 

• Japón en 2002:     54% de las exportaciones hacia la zona euro redactadas en EUR.  
• UK en 2001:         36% de las exportaciones hacia la zona euro redactadas en EUR                 (+10% de 2000 a 2001).
• USA en 2001:        30% con Alemania y Austria; 10% o menos con los demás países.

Turismo: El euro es cada vez más utilizado que el USD en los países europeos que no son miembros de la UEM, y especialmente en Rusia.
 
Conclusión:  

• en aumento rápido al principio, sobre todo desde la disponibilidad de los            billetes.
• USD permanece ampliamente dominante fuera de la Unión Europea (UE)
• Fenómeno regional (UE más países vecinos, salvo Japón).

1.3.4.5. ¿Cómo evolucionó la utilización del euro en los mercados de acciones y de obligaciones en su puesta en circulación?

En lo que se refiere a las acciones, las bolsas europeas han sido las primeras instancias financieras en convertirse completamente al euro desde 1999.
Para las obligaciones:

• El ecu (véase capítulo 1.2.2.2.) estaba convirtiéndose en la tercera moneda más utilizada en las emisiones internacionales en 1992.

• El euro permite a Europa tener SU mercado de capitales de dimensión continental y de estar dotada de una gran liquidez.

Conlleva cambios cualitativos en lo que se refiere a los emisores: proporcionalmente menos bancos e instituciones financieras, más empresas privadas y entidades públicas, sobre todo regionales.  
 
Los emisores privados anglosajones así como los emisores asiáticos recurren a él a menudo.

• Desde 1999-2000, el importe total de las emisiones nuevas (sobre todo a corto plazo) en euros ya era superior al de las emisiones en USD, incluidos los emisores fuera de la zona euro.

1.3.4.6. ¿Cómo evoluciona después la parte del euro en los mercados obligacionistas?

Sigue aumentando regularmente hasta 2005, tanto en términos absolutos como relativos. En 2006, sigue subiendo en términos absolutos (+ 19.000 millones de EUR), pero por primera vez, bajan en términos relativos, debido a un aumento considerable (+100.000 millones de USD, esto es, +51%) de las emisiones internacionales en USD.

En % en el Q4		1994	2003	2005	2006
Q= quarter = trimestre	EUR	18	24	33,7	31,4

En 2006, el volumen de las emisiones en EUR a corto plazo disminuye tanto en valor absoluto como relativo en relación con el USD.  

Las emisiones brutas de obligaciones (incluido la renovación) siguen ampliamente dominadas por el USD. El mercado internacional de las emisiones en EUR sigue dominado por los Estados europeos no miembros de la zona euro y por los Estados con una economía desarrollada. Contrariamente a lo que ocurrió con la puesta en circulación del euro, (véase capítulo 1.3.2.) en 2006 la parte de las emisiones proveniente de bancos privados e instituciones financieras (+67%) aumenta también en comparación con las emisiones provenientes de empresas o de organismos regionales. La parte de euro en las carteras de fondos de inversión colectiva en créditos, fondos de pensión o de seguro estadounidenses sigue siendo escasa (0,7%), mientras que aumenta significativamente hasta alcanzar +28% en las detentadas por las entidades europeas correspondientes.

1.3.4.7. ¿Y en los mercados de ahorro y de préstamo?

Préstamos transfronterizos otorgados:  

En %	Q1 2003	Q4 2005	Q4 2006
Total préstamos	8	21.2	19.8
Total depósitos		24.5	21.6
De bancos con prestatarios juntos fuera de la zona euro		20.2	16.7

El reparto permanece regional: los principales prestatarios en euros son países de Europa central u oriental  (+100% en 2006). Para el conjunto de los países industrializados, la mayoría de prestatarios trasfronterizos son estadounidenses o británicos. La parte del euro en sus empréstitos ha bajado en 2006 a 32% (en 2005: 36%; en 2003: 30% et 40% en USD), sin duda debido a la incertidumbre respecto al tipo de cambio del EUR con e USD.

En 2003, cuando el euro era una moneda que parecía fiable, emprestaban en EUR por 30% y en USD por 40%.         
En los países del Tercer Mundo, el euro se utiliza sobre todo en África, Asia u Oriente Medio. Sin embargo, América Latina utiliza fundamentalmente USD, incluso si la parte del comercio de esos países con la UE supera la de USA en todos los grandes países, salvo Brasil (UE: 25%/USA: 26%) y México (UE: 6%/USA: 87%).

La parte del euro en los depósitos (ahorro) transfronteriza cayó de 3% (- 6% para los no residentes de la zona euro). Dicha caída refleja la continuación de un declie iniciado en 2003, acentuado por la subida espectacular de los precios del petróleo. Los países exportadores de petróleo han aumentado, por lo general, la parte de sus depósitos detentados en USD, mientras que Rusia aumentó fuertemente su parte detentada en EUR: de 9% en 2002 a 40% en 2006.  
 

1.3.4.8. ¿Cuál es la parte del euro en los mercados de cambio?

En 2006, esa parte bajó de 41% a 39%, la parte del USD permaneció relativamente estable, y la del JPY y de la GBP bajaron de una forma más significativa. Los declives se deben a la introducción de nuevas monedas en los mercados por Continuous Linked Settlements* (CLS). El USD, con más del 90% del mercado, sigue representando la moneda dominante en los mercados de cambios internacionales.  

Véase también www.cls-services.com

1.3.4.9. ¿Cuál es el interés mostrado por los bancos centrales hacia el euro como moneda de reserva?

La parte exacta del euro en las reservas de cambio de los bancos centrales es algo difícil de determinar pues son muchos los que no divulgan la composición de sus reservas. Para aquellos bancos que si lo comunican, la parte del euro sería la siguiente: 

	1994	1999	2000	2002	2005	2006
En %	22	11-13	16	19/21	24.9	25.8

En 1994, los 22% representan el conjunto de monedas nacionales europeas. La disminución constatada en 1999 está provocada por la eliminación de todas las reservas redactadas en monedas que forman parte del Euro (no se puede detentar reservas de cambio en su propia moneda) que obliga a los bancos centrales a reconstituir progresivamente reservas diversificadas en el curso de los años siguientes.

En el conjunto de reservas internacionales conocidas, se calcula que desde 1999 hasta 2006 la parte conocida del USD ha bajado muy ligeramente de 70% a 67%, mientras que la del EUR ha subido de 20% a 24% (57% en los países europeos fuera de la zona euro, 18% en los países de la zona USD).  

La subida e la parte del euro entre 2005 y 2006 no es el resultado de adquisiciones suplementarias de euros, sino de la subida del valor del euro en los mercados de cambio.

Desde 1999, las reservas en USD han aumentado regularmente de 12% por año, principalmente en los países asiáticos (parte de sus reservas en euros: 6%). Para el euro, las reservas primero bajaron en relación al conjunto de monedas nacionales europeas detentadas por los bancos centrales pero luego creció un 20% al año hasta 2005 para estabilizarse entre 2005 y 2006.

En Europa central y oriental, los bancos centrales detentan aproximadamente la mitad de sus reseras en euros. El banco centralo de Rusia aumentó sus partes de reservas en euros de forma espectacular: pasa de 20 a 30% en 2003 y a 45% en 2006.
 
Conclusión: la parte del EUR en las reservas de los bancos centrales queda ampliamente determinada por el régimen de los cambios: en 151 países con régimen de cambios, 41 incluyen una parte en EUR (en parte a través de los DTS*).

1.3.4.10. ¿Cuál es la parte de euro en los Derechos de Emisión Especiales (DTS)*?

En 1975, una « nueva » Unidad de Cuenta Europea, de la cual emana el ecu y el euro con un tipo de 1 a 1 (véase 1.2.1.6.), fue creada igual a un DTS* (creada a su vez en 1969 con el mismo peso en oro que el USD).
En enero de 2002, 1 EUR = 1.1995 DTS*; en octubre de 2005, 1EUR = 1.9660 DTS*.

El DTS, moneda cesta gestionada por el Fondo Monetario Internacional (FMI)*, se compone de cuatro monedas principales, cada una de ellas calculada en función del peso de su región de influencia en la economía mundial: USD, EUR, JPY y GBP. Su composición se revisa cada cinco años. En 2001, el EUR remplazó el DEM y el FRF que representaban la economía continental europea.

El peso del EUR se redujo entonces a 29%, dado que las dos monedas nacionales pesaban antes 32%. El peso de la GBP permaneció en 11% mientras que el del USD pasó de 39 a 45%, igualmente a costa del peso del  JPY (15 % en 2001).
 
La última revisión de la composición tuvo lugar en octubre de 2005. Desde entonces, la cesta de divisas que compone un DTS* contiene exactamente:

• 0,5770 USD
• 0,4260 EUR
• 21,000 JPY
• 0,0984 GBP

 
La composición de los DTS* esta entonces (teniendo en cuenta los tipos de cambio de cada una de las monedas en aquel entonces) de USD: 39%; EUR: 36%; GBP: 13%; JPY: 12%.

1.3.4.11. ¿Qué conclusiones podemos sacar de este análisis?

El USD permanece la moneda dominante en el mundo. El EUR a tenido un crecimiento rápido tras su puesta en circulación, pero sigue siendo utilizado principalmente dentro y en los alrededores de Europa. Su utilidad es pues esencialmente regional.

En 2006, la evolución esperada hacia un sistema monetario internacional bipolar  alcanzó una parada, dado que la utilización del euro no alcanzó la mitad de la del USD.
 
Esa situación queda ampliamente determinada por la utilización del USD como moneda de referencia para los productos energéticos cuyo valor conoce un fuerte crecimiento.
 
Para que la utilización del euro siga más allá de sus fronteras europeas, Europa tendrá que dotarse de una gobernanza económica coordinada y creíble. Esa situación reforzaría el atraigo de la divisa europea como alternativa y diversificación en relación con el USD al incitar los socios comerciales de la Unión a alinear los flujos en capitales en los movimientos subyacentes de mercancías. Para la Unión Europea, esto tendrá la gran ventaja de seguir reduciendo de manera significativa los aleas ligados a las fluctuaciones de cambio al aumentar la parte de facturación en euros.

Si los dirigentes europeos adoptan la misma actitud que los estadounidenses, quienes no muestran ninguna consideración por el impacto de las variaciones de su moneda en el resto del mundo (« The problem of the $ is your problem », « A dollar is a dollar »,…….), entonces los países terceros no tendrán ningún interés en remplazar el USD por el EUR.
 
Según Robert Mundell*, los bancos centrales de las grandes monedas internacionales, y especialmente la Federal Reserve estadounidense (FED) y el Banco Central Europeo (BCE) deberían coordinar mejor sus acciones para estabilizar los mercados de cambios internacionales

1.3.4.12. ¿Cuál es el potencial internacional del euro?

Con el USD y el JPY, el euro se convierte en una de las tres o cuatro grandes divisas* internacionales que permiten reflejar mejor los equilibrios económicos y comerciales de hoy a otorgar a Europa una moneda a su dimensión. En efecto, incluso sin tener en cuenta el comercio intracomunitario, Europa realiza una parte significativa del comercio mundial. Reforzando el papel internacional del euro, la UE mejora:

• El poder de negociación de las empresas europeas para pagar sus transacciones con su propia moneda.
• La posición del mercado obligacionista europeo, que es potencialmente el más grande del mundo. El euro permite competir con el USD en el ámbito de los productos financieros. En la actualidad, aproximadamente 60% de los activos mundiales son en USD, superando con creces el peso económico de Estados Unidos.
• La capacidad del euro de convertirse en un elemento ineludible de las reservas de cambio en el mundo.
• El reequilibrio del sistema monetario internacional al hacer que sea bipolar, reduciendo el riesgo que hace correr a este sistema la utilización de una sola moneda nacional como moneda de referencia. Su elaboración a partir de valores definidos en función de las monedas internacionales de referencia (USD et DTS*) ce que el euro sea un precursor de la construcción de una moneda mundial verdaderamente internacional.
• Las oportunidades de que desaparezca la tendencia a las devaluaciones competitivas de las divisas* internacionales.

Para ello, será necesario que la representación política del euro en las instancias internacionales sea la medida de su importancia monetaria. Los países de la zona euro deben tener en el plan internacional un « Señor euro » y aprender a hablar de una sola voz. El tratado de Niza autoriza al Consejo a nombrar dicho representante con la mayoría calificada.


Alan Greenspan

Alan Greenspan*,el presidente de la Federal Reserve  de Estados Unidos (FED), el equivalente estadounidense al BCE, considera que la credibilidad del euro permanecerá en entredicho en tanto que la economía europea permanezca en manos de las autoridades nacionales.